币圈从来不缺神话，2017年末的数字货币爆发潮，不但成就了币安（年赚10亿美金）、火币、OKex等数字货币交易所，也造就了比特币矿机生产商比特大陆成为「区块链里的独角兽企业」。

今天我们就来扒一扒被矿工们称为"矿霸"的「比特币大陆」到底是一家什么样的企业？

图:比特币大陆确定香港上市

一、比特大陆确定香港上市！半年狂赚51亿

币排行9月26日晚间消息，估值300亿美元的「区块链里的独角兽企业」比特大陆在港交所递交A1招股文件，正式启动了香港联交所主板上市的计划，中金公司为独家保荐人。

比特大陆成立于2013年10月，由詹克团和吴忌寒共同成立。它是全球第一大虚拟货币矿机生产商，其2018年上半年净利润为7.427亿美元（约合51亿人民币）。这些异常闪亮的数据，除了回击了“比特大陆能否顺利上市”的质疑，也带动BCH一波大涨。

通过这份招股书，这家成立了五年、急速发展的独角兽，终于揭开了自己的神秘面纱。

在此之前，这家公司一直保持着极端的“神秘主义”，从不对外公布任何营收、利润、以及创始人的任何信息。

但他们用短短几十个月的创业时间就将年营收做到了几十亿美元，财富积累的迅猛程度几近恐怖；他们狂热地崇拜技术，极尽可能地压榨出芯片最后一丝计算性能；他们蒙眼狂奔、千金一掷，与此同时却又神秘而低调，对于外界的种种猜疑不置一词。

比特大陆将成为数字货币和芯片两大热潮中的最大赢家，而其核心创始团队全部不到40岁，最小的仅有26岁。

二、2018上半年纯利润7.427亿美元，总营收28.45亿美元，三年交税近4亿美元

用招股书上的原话来描述，比特大陆的收益增长，是“指数级”的。2018年占全球矿机专用芯片市场74.5%份额，几乎具有压倒性的市场优势。

比特大陆2018年上半年营收更是达到了28.455亿美元，净利润为7.427亿美元（约合51亿人民币），同比增长795%，手握现金等价物超过34亿美元，净资产超过161.7亿美元。

图:比特大陆营收及净利润变化

图:比特大陆财务数据（来源：比特大陆招股说明书）

2018上半年纯利润7.427亿美元，总营收28.45亿美元，三年交税近4亿美元。

2018年1-6月
收入：28.45亿美元
经营溢利：10.69亿美元
净利润7.43亿美元

（要特别注意的是，2017年1-6月要少得多，收入只有2.74亿！，利润0.99亿，所有的变化都发生在2017年下半年。）

2017年全年数字
收入：25.18亿美元
经营溢利：11.43亿美元
净利润7.014亿美元

三、加密货币资产占比逼近3成，如何认列评价将挑战资本市场原则

不仅营收来源均仰赖加密货币，比特大陆手中的大量加密货币资产也将使其成为全港股、甚至是全世界上市公司中最独一无二的加密货币股。

据其招股书，截至 2015 年、2016 年及 2017 年 12 月 31 日以及 2018 年 6 月 30 日，比特大陆持有的加密货币分别合计占资产总值约 9.9％、25％、30.1％ 及 28％。也就是說，目前加密货币佔比特大陆资产总值將近3成之高。

如此高比重的加密货币资产，加上如此波动剧烈的加密货币行情，这势必将在当前、与未来，不断挑战传统金融市场投资人对上市公司财务数据的认知与评价原则。

在目前的加密货币走势低迷的市场情况下，这样的会计记录做法可能会导致加密货币的币值减值无法全部显示在财务报表上。虽然比特大陆确实进行了加密货币减值拨备，截至 2018 年 6 月 30 日，其持有的加密货币为约 9.9 亿美元，其中进行了 1 亿美元的减值拨备，约占总价值的 10.37%。

但从 2017 年末数字中可以看出，比特大陆并未做减值拨备，按从 2017 年末至今的比特币和比特币现金（比特大陆主要持有的两种加密货币）对法币的汇率走势来看，这到底是否足够呢？这也许是一个见仁见智的问题。从加密货币长期历史的波动来看，确实也无法判定。

如果比特大陆在将加密货币兑换成法币之前，币值能够回升高于获得的成本价，将不会有进一步损失。但如果不是，就不免将产生亏损。

图:比特大陆招股说明书中显示的加密货币减值准备（来源：比特大陆招股说明书）

四、矿机销售为比特大陆支柱业务，自营挖矿比例大幅下降到3.3%

矿机销售，自营矿场、矿池运营和矿场服务，是比特大陆四个主要收入来源。关注财报，我们会发现一个有意思的变化是：

自营矿场的比例一直在降低。

在2017年，它的自营挖矿已经占到了14.8%

但在2018年1-6月，自营挖矿比例大幅下降到3.3%

这带来的结果是，矿机的收入占比从80.5%又上涨到94.3%。

结语：高度依赖虚拟货币，AI芯片为时尚早

从招股书来看，比特大陆有几个明显的特点：

1、“有钱”，从2015年以来，比特大陆的营收和利润不断飙高，尤其是2018年上半年的营收、利润、以及矿机销量都超过2017全年。

2、“主营业务集中”，同样是从2015年以来，比特大陆的各项主营业务占比中矿机销量所占比例在不断上涨，到了2018年上半年已经超过了94.5%。

如此集中的主营业务对于一个公司而言具有风险，尤其是在虚拟货币市场前景尚不明朗的当下。

根据谷歌趋势的研究结果显示，从今年年初开始，“比特币”一词的关键字搜索量下降幅度超过75%，最近三个月累计下跌幅度超过50%。比特币价格也跌破6000美元，今年已累计下挫近60%。

3、“毛利下滑”，正如上文提到，比特大陆的毛利率从2015年的52%下滑至了2018年上半年则为36.2%。

毛利下滑可能是2018年上半年营收大幅暴涨的原因之一，另一个原因则是随着芯片工艺制程越来越先进，所需要投入的研发费用越来越大，研发难度也越来越高。

总的来说，比特大陆还是一家对于矿机销售、虚拟货币有着高度依赖的企业，趁着比特币的风口一跃而起，短短5年内造就了一个营收神话。

不过，比特大陆在招股文件中提到，已“扩展业务进入革命性的 AI 领域的故事，但是从目前AI芯片所占营收只能计入1%的“其他”选项中来看，这个故事还为时尚早。

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